Как доллар растет: Почему падает доллар и растет рубль?

Золото в атмосфере роста доллара

Аналитики рынка, похоже, сходятся во мнении по поводу двух вещей: во-первых, что сильный доллар – это плохо для золота, а во-вторых, что доллар, скорее всего, будет расти в цене и дальше. Можно согласиться с тем, что сильный доллар может оказывать давление на золото, но аналитики во Всемирном золотом совете (далее — ВЗС) считают, что отношение доллар/золото являются асимметрическими: курс золота растет больше при слабом долларе, чем падает в цене при сильном долларе. Кроме того, история показывает, что преимущества владения золота для инвестиционных портфелей превосходят трудности, созданные сильным долларом. Золото стабильно, учитывая неплохие показатели спроса и предложения, повышенный геополитический риск и уменьшение доходности от рисковых активов. Кроме того, давление на доллар будет также усиливаться, поскольку мы движемся к мультивалютному миру.

Доллар США является важным – но не единственным – фактором, влияющим на золото

Всегда легко анализировать любое явление в терминах «хорошо-плохо». Высказывание «то, что хорошо для доллара, является плохим для золота» не является исключением. Однако действительная ситуация на рынке золота имеет гораздо больше нюансов и сторон. Можно согласиться с тем, что пока доллар продолжает расти, курс золота будет скованным. Тем не менее, связь между долларом и золотом является более сложной на сегодняшний день, чем в прошлом. Текущая ситуация отличается от того, что было на протяжении 1970-1990-х гг. и, скорее всего, будет и дальше изменяться. Современная макроэкономическая среда характеризуется беспрецедентной денежно-кредитной политикой, низкими ставками, высокими ценами на акции и близостью дефляции во многих частях развитого мира. Кроме того, влияние развивающихся рынков усилилось и мы медленно, но верно движемся к мультивалютной финансовой системе. В то время как доллар остается важным фактором для золота, — его влияние, скорее всего, уменьшиться. Во Всемирном золотом совете проанализировали отношение доллар/золото для того, чтобы лучше понять, чего ожидать в краткосрочной перспективе.

Предоставляем выводы этого анализа:

— доллар может вырасти в краткосрочной перспективе, но вскоре рост замедлится. Известно, что доллар достиг многолетних максимумов за последние 12 месяцев. Отчасти это связано с экономическим ростом США и различием между денежно-кредитной политикой США и другими частями мира. Однако при этом темпы увеличения доллара будут сдерживаться низким потенциалом роста экономики США и последствиями длительного периода низких реальных процентных ставок;

— несмотря на укрепление доллара, перспективы для золота остаются устойчивыми. По данным ВЗС, добыча золота будет оставаться ограниченной, что будет оказывать меньшее давление на спрос и поддерживать курс. Более того, выгоды от снижения цен на нефть для потребителей могут быть превзойдены геополитической нестабильностью и кредитным риском, – а это атмосфера, в которой золото чувствует себя как рыба в воде. Более того, цены на акции и облигации по-прежнему показывают диспропорцию между риском и доходами, что побуждает инвесторов искать альтернативные активы;

— обладание золотом имеет большие выгоды, даже несмотря на последствия усиления доллара. Исследования ВЗС показывают, что инвесторы по-прежнему предпочитают делать стратегические запасы золота, даже при самых скромных прогнозах о его росте, даже когда доллар растет, а акциям и облигациям США пророчат скачок цен;

— отношение доллар/золото продолжает развиваться. Изменения на мировых рынках и в структуре рынка золота должны уменьшить влияние доллара на золото в долгосрочной перспективе. И хотя тот факт, что курс золота выражается в долларах США, привлекает много внимания, значимость этого факта преувеличена.

Доллар может увеличиваться в цене, но эта тенденция не будет длиться вечно

По общему мнению, рост доллара продолжится в ближайшем будущем исходя из следующих факторов: расширение экономики США, перспектива ужесточения денежно-кредитной политики США, ослабление экономического положения Европы и Китая и некоторых стран, зависящих от экспорта сырья, мягкая денежно-кредитная политика в Японии, Европе и других странах. При этом повышение доллара не приведет к серьезному обвалу курса золота.

И вот почему:

— как известно, доллар достиг 12-летнего максимума в этом году. Впрочем, исторически сложилось, что корреляция между ростом доллара в течение 12 месяцев и следующим годом такова, что доллар имеет тенденцию терять свои позиции. Только в начале 1980-х гг. доллар увеличивался в цене длительный период времени. Но это был период в истории с такой динамикой, которая очень отличается от современной;

— плоская кривая доходности предполагает, что темпы экономического роста являются неустойчивыми. Краткосрочные ставки США двигаются вверх, а длинный конец кривой стабильно снижается. Текущая кривая доходности еще ниже по сравнению с предыдущими годами ралли доллара. Эти данные отражают господствующую на рынке неуверенность по отношению к долгосрочной перспективе роста и перспективам высокой инфляции в будущем – а ведь это идеальные условия для подъема ставок и сдерживания валюты – о чем говорят и власти, и аналитики рынка. Низкий рост в Европе и Китае, среди прочих регионов, является отчасти причиной силы доллара и, скорее всего, негативно повлияет на экономический рост в США.

— ФРС будет двигаться осторожно, при этом увеличение долга останется острой проблемой. В ФРС дали ясно понять, что их политика зависит от экономических данных. Такая политика, по определению, предполагает отставание во времени. В таком случае реальные ставки останутся на низком уровне – что, в свою очередь, должно остановить рост доллара. Кроме того, представители ФРС выразили обеспокоенность тем, что низкий рост в других ключевых странах и усиление доллара могут замедлить экономику США. В добавление к этому – и это не только касается США – высокий уровень государственного долга сдерживает рост процентных ставок, предотвращая способность заемщиков погашать свою задолженность. Сдерживание процентных ставок также должно замедлить рост курса доллара.

Дальнейшее увеличение силы доллара может привести к корректировкам, но не потрясениям

Стабильный рост доллара необязательно приведет к дальнейшему ослаблению курса золота. Есть и другие факторы, которые поддерживают золото даже при наличии сильного доллара. Исследования ВЗС показывают, что, как это часто бывает с золотом, факторы является комплексными, поэтому очень легко стать жертвой ошибочных представлений. В то время как сильный доллар США может и дальше оказывать давление на золото, есть много факторов, которые ограничивают его влияние. Но сначала поговорим о мифах, связанных с отношением доллар/золото.

Мифы и заблуждения относительно отношения доллар/золото

От участников рынка часто можно услышать, что основанием для отношения доллар/золото является то, что курс золота выражается в долларах. Есть две основные проблемы с этим утверждением. Хотя курс золота действительно часто «выражается» в долларах, курс при этом не диктуется долларом. Отношение доллар/золото соответствует положению доллара в качестве – как некоторые говорят – резервной валюты. Кроме того, необходимо учитывать последствия спроса и предложения золота, которые выражаются в долларе. С точки зрения спроса, биржевая цена любого однородного товара (золота, нефти и пр.

) является менее важной для инвесторов и потребителей, чем цена, которую платят за него в местной валюте. Со стороны предложения, относительная сила местной валюты может иметь влияние на производство. Профессор Мартин Фельдштейн из Гарвардского университета показал, как это работает на примере нефти. По его мнению местная цена на нефть движется по отношению к доллару, что отражает его движение по отношению к местной валюте. Таким образом, снижение долларовых цен на золото (например) влияет только на изменение курса доллара по отношению к цене местной валюты.

Сильный доллар является относительным понятием, особенно когда речь идет о золоте

Обычно говорят о повышении или понижении курса валюты так, что создается впечатление, что курс валюты является почти абсолютно независимой переменной. В действительности, валюты могут укрепляться по отношению к одним валютам и идти в обратном направлении по сравнению с другими. Для того чтобы правильно измерить силу той или иной валюты, инвесторы полагаются на индексы, которые фиксируют относительную силу данной валюты по отношению к различным другим валютам одновременно. В случае доллара, популярным ориентиром является торгово-взвешенный индекс доллара, созданный ФРС. Тем не менее, показатель этого индекса в значительной степени зависит от отношения доллара к евро или канадскому доллару (крупные торговые партнеры), но при этом почти не учитывает индийскую рупию или турецкую лиру (небольшие торговые партнеры). Но чтобы действительно понять связь между долларом и золотом, более актуально измерять силу (или слабость) доллара по отношению к валютам стран с более высоким уровнем спроса на золото. Например, измерение стоимости доллара по отношению к индийской рупии будет более адекватным мероприятием, чем измерение стоимости доллара США по отношению к канадской валюте.

На рынке всегда прогнозируют сильный доллар

По нашему мнению, текущий курс золота отражает рыночные ожидания относительно укрепления доллара, но потенциал роста доллара может быть ограничен. Большинство аналитиков не ожидают падения евро ниже паритета к доллару. Однако могут произойти определенные события, которые могут вызвать резкий скачок доллара, такие как распад еврозоны или дефолт кредитов, выраженных в долларах. Впрочем, такого рода события обычно повышают спрос на золото, поскольку оно является средством сбережения. Есть также другие валюты, важные для рынка золота, например, индийская рупия, которая имеет потенциал для повышения или китайский юань, все более отдаляющийся от доллара.

Добыча золота уменьшилась в настоящее время, по сравнению с периодами сильного доллара

В начале 1980-х гг. и середине 1990-х гг., когда также наблюдался большой рост доллара, курс золота снижался. Но в те годы, сильный рост добычи стал дополнительным фактором давления на его курс. Объем добычи рос на 8,3% в год на протяжении этого периода по сравнению с темпом в 0,9% в другие годы. В то же время, чистый объем продаж золота центральными банками вырос на 16,3%, тогда как в остальные годы аналогичный показатель падал до 1,3%. В настоящее время, пока доллар укрепляет свои позиции, вряд ли добыча золота вырастет до уровней 1980-х гг. В последние годы, совокупная добыча золота (включая переработку) уменьшилась. В таком случае рынок золота получает поддержку:

— предложение переработанного золота постоянно снижается. В 2009-2014 гг. оно упало до семилетнего минимума, сократившись на более чем 600 тонн;

— добыча золота может выровняться в следующем году, поскольку предложение вырастет от золотодобывающих компаний, которые развивались в период более высоких цен на золото;

— в то время как золотые биржевые фонды могут служить источником предложения золота, вряд ли в ближайшее время произойдет масштабный отток паев из них. Большинство тактических и спекулятивных инвесторов ушли с рынка, в результате чего в золотых биржевых фондах остались только стратегические инвесторы.

Положение золота в среде растущего доллара

Историческая перспектива состояния золота во время различных режимов доллара

Доллар США ни в коем случае не является единственным фактором, влияющим на золото, но в отсутствии серьезных изменений среди других факторов, инвесторы сосредотачивают свое внимание на отношении доллар/золото. Любопытно посмотреть на периоды, в которых наблюдалась подобная ситуация, чтобы проанализировать движение курса золота по отношению к тому, как быстро доллар рос или падал. Возьмем для анализа 40-летний период (с января 1973 года до декабря 2014; см. таблицу) и разделим движение доллара исходя из следующих трех категорий:

— падение: доллар дешевеет более чем на 2% в течение 12-месячного периода;

— небольшая динамика: доллар движется вверх или вниз на 2% в течение 12-месячного периода;

— рост: доллар растет более чем на 2% в течение 12-месячного периода.

По результатам анализа можно сказать, что золото показывает лучшую динамику (+14,9%) во время падения доллара. Также у золота наблюдается рост, хотя и в меньшем объеме, когда у доллара небольшая динамика. С другой стороны, курс золота падает (-6,5%) в периоды, когда доллар поднимается. Курс золота обычно поднимается более чем в два раза выше при понижении доллара, чем когда желтый металл падает при повышении доллара. Кроме того, корреляция золота по отношению к фондовым рынкам и сырьевым товарам оказывается ниже среднего в периоды растущего доллара. Это становится важным в контексте сбалансированного портфеля, потому что доллар не является столь значимым с точки зрения диверсификации.

 

 

Таблица 1: Отношение доллар/золото не является симметрическим: курс

золота вырастает в два раза в период ослабления доллара

Средняя годовая статистика поведения золота с января 1973 года до декабря 2014

		Условный анализ
	Весь период	Падение доллара	Небол. динам.	Рост доллара
Доходность (годовая)	6.2%	14.9%	7.8%	-6.5%
Волатильность (годовая)	19.5%	18. 4%	20.2%	19.7%
Корреляция с фонд. рынками	-0.06	0.07	-0.16	-0.11
Корреляция с сырьевыми товарами	0. 15	0.16	0.14	0.07

 

Источник: Bloomberg, Всемирный золотой совет

 

Золото улучшает состояние инвестиционного портфеля даже в условиях растущего доллара

Должны ли инвесторы держать у себя золото в условиях растущего доллара? По нашему мнению, безусловно должны. В долгосрочной перспективе, оптимальное вложение в золото в сбалансированном портфеле должно составлять от 2 до 10% (в зависимости от отношения к риску).

Двигаясь к мультивалютному миру

В долгосрочной перспективе, есть одно важное обстоятельство, связанное с долларом, которое необходимо рассматривать наряду с ближайшими событиями. Это тенденция к снижению его курса. Вместо «краха» доллара, который был ошибочно спрогнозирован много лет назад, есть признаки перехода в будущем к сбалансированной мультивалютной системе.

Испытания для доллара

В 1971 году власти США объявили о том, что доллар больше не будет конвертироваться в золото. Тем самым был положен конец Бреттон-Вудской системы. С тех пор курс доллара свободно плавает по сравнению с другими валютами. В целом тенденция такова, что доллар падает в цене по причине макроэкономических факторов – таких, как падение процентных ставок, рост евро и валют развивающихся рынков. Несмотря на усиление на протяжении последних лет, долгосрочный нисходящий тренд или, по крайней мере, давление по отношению к восходящему тренду будут набирать обороты. Рассмотрим факторы, которые оказывают давление на доллар:

— повышение курса юаня. Китай в настоящее время является второй по величине экономикой в мире, и ее валюта, вероятно, будет занимать весомое место в международных резервах в будущем. Как известно, Китай заключил своп-соглашения с 23 центральными банками. Важность Китая на мировой сцене еще не вполне отразилась на ее валюте. Вполне возможно, мы увидим увеличение роли юаня;

— уменьшение доли доллара в мировых резервах. Доля доллара в мировых резервах падает медленно, но устойчиво – с 61% в 2000 году до 55% в 2014 году – а доля евро выросла с 15% до 22%. Доля других валют также растет, в частности, канадских и австралийских долларов. Однако в то время как эти валюты обретают большую долю в мировых запасах, их эффективность в диверсификации валютных резервов может снизиться, если деятельность их центральных банков в контексте денежно-кредитной политики станет более синхронизированной. Следовательно, золото станет более ценным инструментом диверсификации валютных резервов для центральных банков.

Еще раз об отношении доллар/золото

Аналитики ВЗС считают, что есть признаки изменения отношения доллар/золото:

— спрос на золото, не выраженный в долларах, не является чрезмерно чувствительным к движению доллара. Спрос на золото за пределами США не имеет четкой привязки к динамике доллара. На долю Китая и Индии приходится 50% всего спроса на золото, а на долю Юго-Восточной Азии еще 9%. Спрос со стороны Китая, скорее всего, будет повышаться, даже если доллар будет расти или падать в цене. Спрос со стороны Индии больше зависит от волатильности местной валюты и культурных факторов, чем от динамики зарубежных валют и мировой финансовой ситуации. Рост влияния Восточной Азии не только на рынках золота, но и на рынках капитала в целом, конечно, вряд ли разорвет, но точно ослабит зависимость золота от доллара;

— Азия становится центром торговли золотом. Тенденция передвижения большой торговли желтым металлом на Восток становится очевидной, поскольку мировой рынок золота стремительными темпами развивается в азиатских странах, таких как, Китай, Гонконг и Сингапур. Примерами этой тенденции являются создание международного совета Шанхайской биржи золота, появление контрактов на золотые килограммовые слитки на Сингапурской бирже золота, новые фьючерсы, основанные на килограммовых слитках золота, в Гонконге и т. д. Все это, вероятно, приведет к большему количеству операций с золотом в других валютах, поскольку рынок золота становится менее централизованной (ранее центром был Лондон), но региональной, сетевой структурой.

Доллар имеет значение, но он не определяет значимость золота для инвесторов

В то время как в краткосрочной перспективе сила доллара может оказать дополнительное давление на золото, но до тех пор, пока эта сила не является слишком большой, выгоды владения золотом в инвестиционном портфеле останутся существенными. В среднесрочной перспективе спрос с Востока и ограниченный объем добычи предоставят поддержку для рынка золота. И, наконец, в долгосрочной перспективе, аналитики ВЗС считают, что влияние доллара на курс золота уменьшиться, ведь другие валюты начинают оспаривать лидирующее положение доллара в качестве единственной мировой резервной валюты.

Кризис углубляется — доллар растет

Несмотря на углубляющийся в США финансовый кризис, курс доллара не только остается стабильным, но и растет. По крайней мере, в отношении евро. Ожидания, что бурный рост государственных расходов и экономический спад надолго выведут доллар из игры, не оправдались. Стабильности курса доллара способствует глобальное бегство с рынков более рискованных активов, а также закрытие позиций, номинированных в этой валюте.

Согласно индексу ФРС, курс доллара к корзине 26 валют укрепился с начала сентября на 8%. Отношение евро/доллар на этот момент составляет 1,38, что дало некоторым комментаторам возможность говорить о тенденции к некоторому оздоровлению ситуации в США.

Более того, некоторые эксперты утверждают, что при стабилизации ситуации в США курс национальной валюты резко пойдет вниз. Эта ситуация — фактически единственное, что роднит нынешний финансовый кризис и Великую депрессию 30-х годов.

В долгосрочной перспективе курс доллара рассчитывается, исходя из интереса иностранных инвесторов к американским активам, на которые сегодня негативно влияют рост госрасходов и общеэкономический спад. Устойчивость же доллара в обстановке ухудшающихся общеэкономических показателей свидетельствует о том, что нижняя точка его падения уже пройдена. То есть доллар, возможно, завершает цикл спада. Теперь, согласно закону маятника, должен наступить период подъема. Аттрактором колебательного процесса для валютного рынка служит фундаментальная характеристика — паритет покупательной способности (ППС). По оценкам UBS, ППС между евро и долларом составляет 1,27. Из анализа существовавшего недавно курса в 1,6 понятно, что доллар недооценен на 25%. Однако не менее ясно, что такая ситуация не могла сохраняться длительное время. При установившемся нынешнем курсе (1,32) доллар недооценен менее чем на 10%, что не так много, чтобы называть доллар значительно укрепившимся.

Впрочем, глава департамента казначейства Каспийского банка Игорь Романенко считает, что необходимо поменять угол зрения на ситуацию: это не курс доллара растет в данный момент, а падает курс евро. Это происходит потому, что помимо процесса делевереджирования (сокращения позиций в евроактивах, профинансированных ранее займами в долларах), на евро сейчас неблагоприятно влияет еще и ожидаемая динамика процентных ставок. ФРС США уже прошла долгую часть пути снижения ставок (с 5,25% до 1,5%), а вот ЕЦБ еще только в начале пути. Идея «первыми заболели, первыми и выздоровеем, — считает Игорь Романенко, — начинает циркулировать на рынке в отношении перспектив американской экономики, однако более явно она начнет проявляться только в первом полугодии следующего года после получения подтверждающей это положение порции экономической статистики». Пока же общий вздох облегчения «хуже-уже-не-будет» способен скорее вернуть евро к отметкам под 1,40 от текущих 1,32 на фоне восстановления интереса инвесторов к риску.

Следовательно, можно констатировать конъюнктурный характер, а значит, и недолговечность роста курса доллара. Он является результатом переориентации инвестиционных настроений американских инвесторов со сделок на внешних рынках на внутренние. По последним данным Министерства торговли США, в ходе такой репатриации сумма проданных американскими инвесторами зарубежных акций и облигаций превысила сумму покупки таких бумаг на $57 млрд.

Денежная политика США, судя по характеру последнего роста доллара, напоминает перетягивание каната: с одной стороны, эмиссия доллара постоянно растет, и это тянет американскую валюту вниз. С другой стороны, Федеральная резервная система периодически повышает процентную ставку, что тянет доллар вверх. Однако если периодическая денежная эмиссия объективно необходима США для поддержания дееспособности своей депрессивной экономики, то периодическое повышение процентных ставок носит ярко выраженный пропагандистский характер. Впрочем, это свойственно американской экономической политике: ведь стоит только кому-то всерьез усомниться в приверженности американской администрации политике сильного доллара, последствия такого демарша могут быть необратимыми.

Глобальные последствия сильного доллара

Кэтрин М. Домингес · 19 октября 2022 г.
Мичиганский университет

Выпуск:

Курс доллара резко укрепился по отношению к валютам многих промышленно развитых стран и развивающихся рынков, достигнув 20-летнего максимума. Это укрепление доллара рассматривается как серьезная глобальная проблема для большинства стран, особенно для стран с формирующимся рынком. В прошлом многие страны приняли бы сильный доллар; действительно, страны с формирующимся рынком, такие как Китай, часто вмешивались в валютные рынки в надежде ослабить стоимость своих валют, чтобы получить торговое преимущество. Но сегодня как развитые, так и развивающиеся страны борются с дальнейшим обесцениванием своих валют по целому ряду причин.

Сильный доллар подпитывает инфляционное давление за границей и затрудняет обслуживание долларового долга.

Факты:

• Доллар значительно укрепился. С мая 2021 года стоимость евро по отношению к доллару ослабла на 19 процентов, британского фунта стерлингов на 20 процентов и японской иены на 25 процентов. Аналогичное, хотя и меньшее, укрепление доллара по отношению к валютам развивающихся рынков имело место (см. график).
• Сила доллара прослеживается в относительной привлекательности активов Соединенных Штатов. Доллар укрепляется, когда инвестиционные фонды поступают в Соединенные Штаты, потому что покупка американских активов требует приобретения долларов. Федеральная резервная система повышает процентные ставки более агрессивно, чем центральные банки других стран с развитой экономикой, включая Европейский центральный банк, Банк Англии и Банк Японии, что делает облигации, номинированные в долларах, относительно привлекательными по сравнению с облигациями, номинированными в этих других валютах. . Перспективы роста в Соединенных Штатах, хотя и снижены из-за повышения процентной ставки ФРС для борьбы с инфляцией, все же лучше, чем во многих других странах — например, перебои с поставками газа и нефти из-за войны на Украине затрагивают европейские страны. жестче, чем в США. Доллар также считается валютой-убежищем, и в связи с войной на Украине произошло бегство в доллары, что привело к повышению обменного курса США.
• Сильный доллар подпитывает инфляционное давление за рубежом. Когда валюта страны слабеет по отношению к доллару, цены на импорт из США растут, оказывая давление на цены. В среднем перенос 10-процентного повышения курса доллара на инфляцию за границей составляет 1 процент. Это давление выходит за рамки прямого импорта товаров из Соединенных Штатов: цены на такие товары, как нефть, пшеница и металлы, указаны в долларах, поэтому более сильный доллар означает более высокую цену на эти товары. Кроме того, поскольку расходы на продукты питания и энергию составляют большую долю в потреблении стран с формирующимся рынком, рост долларовых цен на эти товары значительно увеличивает их стоимость жизни.
• Более слабая валюта может способствовать экспорту страны и продажам компаний, конкурирующих с импортом, но есть и другие эффекты, которые снижают эти торговые преимущества. Та же самая компания, которая экспортирует продукцию, может также зависеть от импортируемых ресурсов для производства. Преимущество от более низкой цены продукта компании за счет обесценения валюты может быть смягчено или даже обращено вспять за счет более высоких производственных затрат из-за увеличения цены в национальной валюте на ресурсы, которые оцениваются в долларах — как импортные ресурсы из Соединенных Штатов Штаты и, что еще более важно, сырьевые товары, которые оцениваются в долларах. Например, более слабая иена повышает стоимость производства консолей Sony PlayStation и одежды, продаваемой крупнейшим в Азии брендом одежды Uniqlo. Эффект более слабой валюты более сложен, чем простая связь обесценивания с экспортом.
• Сильный доллар затрудняет обслуживание долга для тех, кто брал кредиты в долларах, но чьи квитанции в другой валюте. Это особая проблема для правительств и компаний в странах с развивающейся экономикой, поскольку большая часть их займов приходится на доллары. В годы, последовавшие за глобальным финансовым кризисом 2008 года, в страны с формирующимся рынком наблюдался значительный приток капитала, глобальная ликвидность была высокой, а процентные ставки в странах с развитой экономикой были низкими, что делало страны с формирующимся рынком привлекательными для инвесторов. Внешние заимствования стран с формирующимся рынком выросли, и более 80% этого долга было номинировано в иностранной валюте, в основном в долларах США. Пандемия привела к резкому изменению направления потоков капитала, многие страны с формирующимся рынком испытали понижение суверенных рейтингов, а страны с высоким уровнем внешнего долга по отношению к валютным резервам столкнулись с крупномасштабным оттоком капитала и резким обесцениванием валюты.
• Укрепление доллара было связано с рядом проблем для стран с формирующимся рынком, включая снижение производства, потребления, инвестиций и государственных расходов. Недавний анализ, проведенный Морисом Обстфельдом и Хаонань Чжоу, показывает, что повышение курса доллара на 10 процентов приводит к снижению реального ВВП примерно на 1,5 процента по сравнению с тенденцией в странах с формирующимся рынком. Они пришли к выводу, что неблагоприятное воздействие сильного доллара является самым сильным для стран, которые привязывают свои обменные курсы, которые не приняли денежно-кредитные рамки, направленные на таргетирование инфляции, и которые имеют высокий уровень долларового долга. Негативные последствия сильного доллара для стран с формирующимся рынком усиливаются в нынешних условиях, поскольку многие из этих стран увеличили уровень своего государственного и делового долга из-за пандемии. Сильный доллар увеличивает реальную стоимость долларовых долгов, более высокие процентные ставки увеличивают бремя обслуживания долга, а более медленный рост снижает прибыль бизнеса и поступления государственных налогов.
• Центральные банки реагируют на инфляцию, а также на ослабление валюты повышением процентных ставок, но это приводит к замедлению экономики и, возможно, к спаду. Федеральная резервная система заняла более агрессивную позицию в отношении инфляции раньше, чем Европейский центральный банк, Банк Англии или Банк Японии. Относительная сила экономики США позволила ФРС продолжать повышать процентные ставки для борьбы с инфляцией, но существует опасность, что эти действия вместе с аналогичной политикой других центральных банков могут привести к излишне резкой глобальной рецессии. Мандаты центральных банков требуют, чтобы меры политики основывались на внутренних условиях, что затрудняет полную интернализацию побочных эффектов действий друг друга, что может привести к чрезмерно агрессивному глобальному циклу ужесточения денежно-кредитной политики.
• Что могут сделать страны, чтобы противостоять укреплению доллара? Несколько стран, включая Японию, недавно провели интервенции на валютных рынках, чтобы укрепить свои валюты, продав долларовые активы. Валютные резервы стран с развивающейся экономикой сократились более чем на 6 процентов в первой половине 2022 года в результате интервенций, направленных на защиту их валют от растущего доллара. Эти односторонние усилия временно замедлили обесценивание, но не обратили вспять рост доллара. Страны также могут действовать сообща, чтобы вмешаться, чтобы стабилизировать валютные рынки. Существует исторический прецедент скоординированных усилий, направленных на то, чтобы остановить рост доллара: в 1985, США, Япония, Западная Германия, Франция и Великобритания договорились о совместной интервенции на валютных рынках в рамках так называемого «Соглашения Плаза». Страны начали продавать доллары в обмен на другие валюты на валютном рынке, и стоимость доллара снизилась (см. здесь). Но, в отличие от сегодняшнего дня, было широко распространено мнение, что стоимость доллара в 1985 году превышала ту, которая соответствовала базовым фундаментальным показателям, поэтому менее очевидно, будет ли «новый договор Плаза» столь же эффективным в нынешних условиях.

Сильные колебания обменных курсов могут привести к усилиям по координации, а также к валютным войнам, когда страны действуют в одиночку друг против друга, пытаясь манипулировать стоимостью своей валюты за счет других стран. За пределами США растет энтузиазм по поводу запуска еще одной скоординированной интервенции в стиле Plaza Accord, направленной на снижение стоимости доллара. Что отличает нынешний контекст от повышения курса доллара в 1980-х годах, так это то, что сегодня мало признаков долларового пузыря. Доллар силен не из-за чрезмерно бурного поведения на рынке, а потому, что экономика США, как ожидается, будет сильнее, чем экономика большинства других стран в обозримом будущем, наряду с более высокими процентными ставками в долларах и статусом безопасного убежища доллара. Тем не менее укрепление доллара может стать проблемой для США, если мировая экономика продолжит шататься, а финансовые условия ухудшатся, что приведет к снижению экспортных продаж США и дефолтам по долгам стран с формирующимся рынком. Если глобальные последствия сильного доллара станут слишком дорогостоящими, в интересах США будет присоединиться к усилиям по его снижению.

Темы:

Валютные курсы / Международная макроэкономика и валютные курсы

Снижение продовольственной безопасности среди семей с детьми из-за пандемии

Дайан Шанценбах

Автор The EconoFact Network. Чтобы связаться с любыми вопросами или комментариями, пожалуйста, напишите [email protected].

Вот как рост доллара влияет на акции

На прошлой неделе доллар США достиг 4-месячного максимума из-за опасений по поводу потенциально более быстрого повышения процентных ставок для сдерживания инфляции, поскольку нефть превысила 70 долларов за баррель, а уровень безработицы был самым низким с 2000 года. Если доллар США продолжит укрепляться, может быть полезно узнать, как акции США изменялись в прошлом во времена, когда доллар рос. Учитывая, что каждый размер, стиль и сектор по-разному связаны с долларом США, были различия в производительности каждого из них.

Естественно, крупнейшие компании ведут большую часть международного бизнеса, поэтому большая часть доходов поступает из-за пределов США. Обратите внимание, что в приведенной ниже таблице из исследования S&P Dow Jones Indices указано, что S&P 500 получает 70,9% доходов из США. Это меньше, чем 73,3% доходов США в S&P MidCap 400, но это намного меньше, чем 78,8% доходов США, полученных в S&P SmallCap 600.

Кроме того, в недавнем исследовании S&P Dow Jones Indices анализ показал процент доходов из США по секторам. В иллюстративных целях для измерения доли доходов США использовались два метода, и результаты для каждого метода были относительно одинаковыми. Энергетика показала наибольшую разницу между методами, поскольку три крупнейшие компании в этом секторе внесли значительный вклад в общую выручку. Обратите внимание, что секторы недвижимости, телекоммуникаций и коммунальных услуг имеют самый высокий процент доходов внутри страны.

Таким образом, эти секторы показали худшие результаты за период, измеренный в вышеупомянутом документе, который был с 8 ноября 2016 г. по 29 декабря 2017 г., когда доллар США упал примерно на 7%. Аналогичным образом, в течение этого периода секторы технологий и материалов, которые имеют наибольшую долю доходов, поступающих из-за рубежа, значительно преуспели.

Несмотря на то, что процентная доля доходов в разбивке по США и другим странам имеет значение для результатов деятельности, поскольку доллар колеблется, в некоторых случаях компании хеджируют или частично хеджируют колебания валюты, поэтому влияние валюты приглушено. Кроме того, есть и другие факторы, которые могут стимулировать опережение в большей степени, чем движение доллара. Например, энергетический сектор показал слабые результаты из-за падения доллара и роста цен на нефть, несмотря на относительно низкие доходы от США, поскольку многие компании хеджируют колебания цен на нефть, чтобы снизить волатильность доходов.

Интересный вывод при сравнении влияния на акции США падения доллара и роста доллара заключается в том, что чувствительность к падению доллара намного выше, хотя акции США в среднем растут в любом случае. Это во многом согласуется с выводами о том, что акции США исторически росли больше при снижении процентных ставок, чем при их повышении, но при росте акции все еще могут расти вместе со ставками.

В среднем индекс S&P 500 повышается в 3,7 раза больше при падении доллара, чем при его росте, возможно, потому, что падающий доллар помогает международному бизнесу, а компании могут хеджировать часть своих международных доходов, если доллар растет. Индекс S&P MidCap 400 равен 3,9.раз более чувствителен к падению доллара, чем к его росту, поскольку падение доллара дает компаниям среднего размера возможность развивать международный бизнес при падении доллара. Средние капиталы также показали лучшие результаты с падением доллара. S&P SmallCap 600 в 3,1 раза более чувствителен к падению доллара, чем к росту, но показывает себя лучше, чем крупные или средние компании, когда доллар растет.

На отраслевом уровне цены на материалы, финансы и энергию больше зависят от падения доллара, чем от его роста, хотя на самом деле энергия и материалы падают вместе с ростом доллара. Это связано с тем, что базовые товары оцениваются в долларах, поэтому доллар является мощным двигателем этих секторов; тем не менее, коэффициент захвата убытков при падении доллара намного больше, чем (небольшое отрицательное) улавливание при повышении, когда доллар растет, поэтому компании могут быть умелыми в хеджировании своих убытков от падения цен на сырье. Кроме того, падающий доллар помогает средним технологическим компаниям значительно больше, чем растущий доллар. Это связано с тем, что относительно большая часть доходов от технологий поступает из-за пределов США, а у компаний среднего размера есть дополнительные возможности для расширения до того, как они созреют.

В целом, S&P SmallCap 600 получает наибольшую выгоду от роста доллара из-за более высокой концентрации доходов в США. В среднем, исторически за последние десять лет, на каждый 1% роста курса доллара компании с низкой капитализацией прибавляли 95 базисных пунктов, компании со средней капитализацией — на 82 базисных пункта, а компании с большой капитализацией — на 71 базисный пункт.